食品饮料行业2023年年度策略：拥抱价值，布局复苏（摘要部分）
发布时间：
2022-10-26
来源：
产业爆告
截止 10 月 24 日，申万食品饮料指数跌幅 28.74%，跑输上证指数 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑输主要原因是基本面承压，其次是市场认为白酒板块非鼓励性，导致 相对收益趋弱。 食品板块基本面下行起点更早，以食品加工指数为参考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面边际变化更为确定在于 2021 年 下半年，申万白酒指数 2021 年跌幅仅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。
（报告出品方：兴业证券）
1、基本面承压，2022 年食品饮料板块估值继续回落
1.1、基本面承压，白酒/食品指数表现疲弱
截止 10 月 24 日，申万食品饮料指数跌幅 28.74%，跑输上证指数 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑输主要原因是基本面承压，其次是市场认为白酒板块非鼓励性，导致 相对收益趋弱。 食品板块基本面下行起点更早，以食品加工指数为参考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面边际变化更为确定在于 2021 年 下半年，申万白酒指数 2021 年跌幅仅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。
业绩成长叠加指数回落，白酒和食品板块估值已经历 2 年左右消化，当前估值回 落至 27-28X，不到 2016 年以来的平均水平（31-32X）。
1.2、景气度转弱，2022 年白酒业绩呈现波动性
从价格角度观察景气度，2022 年以来各价格带白酒品牌批价上涨势头受阻，整体 表现相对平淡。 茅台来看，2021 年拆箱令影响下批价持续上涨，散飞/箱茅一度从 2400/2800 元左右上涨至 3100/3900 元左右，10 月起相继取消非标、飞天拆箱政 策，批价理性回归。2022 年 3 月受疫情影响、i 茅台上线等因素扰动，散飞/ 箱茅跌至 2500/2700 元左右，其后有所提升，中秋国庆旺季后需求阶段性淡 季，批价再度回到散飞/箱茅分别 3000/2700 元台阶。 千元价格带中，五泸批价相对稳健，普五全年基本保持在 970 元左右，国窖 近期从 920 元略有回落至 900-910 元，青 30 复兴版、青花郎、君品习酒、内 参批价年内均有 20-40 元的回落。 次高端品类中，水晶剑、品味舍得批价坚挺，梦系列、青 20 批价回落 20 元 左右，窖藏 1988、国台十五年回落 50 元以上。
从业绩角度看，2022 年白酒季度业绩波动性变大。白酒板块在 2015-2019 年间业 绩波动性相对较小，且大幅向下波动情形较少。2020 年受疫情冲击，Q1 次高端、 地产酒均出现下滑，其后进入修复通道。2022 年经济后周期效应在白酒产业得到 体现，同时由于疫情在 3-5 月，10 月都有较为严重影响。因此白酒板块业绩开始 呈现相较 2016-2019 年更大波动性，且市场表现波动亦有强相关性。
2021 年 6-8 月，2022 年 1-3 月（2021 年 Q4 末估值位置较高，2022 年 2 月俄乌战 争为核心的外部风险），2022 年 7-8 月（疫情影响下的中报预期影响），2022 年 10 月（疫情，以及非市场化及行政管理方面的担心），白酒指数均出现大幅下调。 2022 年 Q2 白酒报表承压，其中次高端整体出现大幅降速情形，地产酒也出现阶 段性销售结构弱化；Q3 报表修复或业绩兑现略不及预期。2022 年 10 月-2023 年 春节期间白酒板块催化较难预测，相对平淡。2022Q4-2023Q1 报表仍有考验。、
关键词：玉川果先生、玉川果园